Tài sản của Trung Quốc đã bị bán tháo sau kết quả của Trump 2.0, nhưng các nhà hoạch định chính sách nên chuẩn bị nhiều hơn vào thời điểm này. Các kế hoạch kích thích kinh tế và phản ứng quản lý tiền tệ của Trung Quốc có thể là những yếu tố được theo dõi nhiều nhất trong những tháng tới.

Sự trở lại của Trump được dự báo ở Trung Quốc

Sau vài tháng thăm dò dư luận báo trước một cuộc cạnh tranh rất căng thẳng, cuối cùng chúng ta có được ngày bầu cử ít kịch tính nhất kể từ khi Donald Trump lần đầu tiên xuất hiện trên chính trường, với kết quả "Làn sóng đỏ" có vẻ khả thi tại thời điểm viết bài.

Như chúng tôi đã thấy trong chuyến đi vào tháng 10 đến Thượng Hải và Bắc Kinh, phần lớn khách hàng Trung Quốc đều mong đợi Trump chiến thắng. Thật vậy, nhiều người bày tỏ mong muốn theo cả hai cách đều cho biết chiến thắng của Trump sẽ được ưa chuộng hơn.

Có vẻ như họ sẽ đạt được kết quả mong muốn, nhưng như câu nói cũ, "hãy cẩn thận với điều bạn mong muốn, kẻo nó thành sự thật".

Nhiệm kỳ tổng thống thứ hai của Trump sẽ có ý nghĩa gì đối với Trung Quốc? Theo quan điểm của chúng tôi, kết quả này đánh dấu sự trở lại của sự bất ổn vào năm tới, khi những diễn biến thay đổi kịch bản có thể xảy ra bất cứ lúc nào thông qua một dòng Tweet (hoặc có thể là một bài đăng trên Truth Social). Hiện tại, vẫn khó có thể đánh giá tác động vì lời lẽ hùng biện về cuộc bầu cử không phải lúc nào cũng chuyển thành hành động chính sách thực tế, vì vậy đây chỉ là những suy nghĩ ban đầu của chúng tôi về thông tin chúng tôi có ngay bây giờ.

Tác động trên thị trường FX: Chiến thắng của Trump gây ảnh hưởng tiêu cực đến NDT nhưng không có thay đổi đáng kể nào được mong đợi

Phản ứng ban đầu của thị trường đối với chiến thắng của Trump rõ ràng là tiêu cực đối với đồng NDT, tăng từ 7.10 lên mức cao nhất là 7.17. Quan điểm của chúng tôi về chủ đề này phù hợp với các diễn biến ban đầu của thị trường khi chiến thắng của Trump tạo ra môi trường cho đồng NDT yếu hơn.

Chiến thắng của Trump tác động như thế nào đến các yếu tố chính đối với USDCNY?

• Chênh lệch lãi suất: quan điểm của chúng tôi là chiến thắng của Trump có thể dẫn đến Fed ít ôn hòa hơn vào năm 2025, điều này cũng sẽ hạn chế mức độ thu hẹp chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Trung Quốc và do đó là một trong những chất xúc tác chính khiến đồng NDT tăng giá.
• Dòng chảy thương mại và đầu tư: trong điều kiện tách biệt, góc độ này sẽ ảnh hưởng tiêu cực đối với đồng NDT, vì xuất khẩu sang Mỹ có thể bị ảnh hưởng và thuế quan cao có thể khuyến khích các công ty Trung Quốc có tỷ lệ khách hàng cao tại Mỹ đẩy nhanh việc mở rộng ra nước ngoài để giảm thiểu tác động của thuế quan.
• Lập trường của PBOC: Liệu Trung Quốc có cố tình phá giá đồng NDT để đáp trả chiến thắng của Trump và các mức thuế quan tiềm tàng không?
• Đây là chủ đề được thảo luận phổ biến trong suốt cả năm và mặc dù không thể chắc chắn, chúng tôi không nghĩ đây là kết quả có thể xảy ra. Ưu tiên của Trung Quốc về ổn định tiền tệ không gắn liền với dòng chảy thương mại ngắn hạn nhưng có khả năng hạn chế áp lực dòng vốn chảy ra trong ngắn hạn và tạo điều kiện thuận lợi cho việc thanh toán và quốc tế hóa thương mại bằng đồng NDT trong dài hạn.
• Do đó, chúng tôi kỳ vọng PBOC sẽ tiếp tục chống lại các biến động lớn theo cả hai hướng đối với đồng NDT và như đã nêu ở trên, chính sách này có vẻ sẽ không thay đổi đáng kể.

Liệu đồng NDT có lặp lại lịch sử trong Chiến tranh thương mại 1.0, khi đồng tiền này giảm mạnh không? Trong điều kiện tách biệt, viễn cảnh về một cuộc chiến tranh thương mại khác chắc chắn sẽ không có lợi cho đồng NDT. Tuy nhiên, có một số điểm khác biệt chính trong lần này:

• Tính bất ngờ: cuộc chiến thương mại đầu tiên đã thay đổi cuộc chơi; nhiều công ty đã bị bất ngờ và các nhà đầu tư phải vật lộn. Lần này, các mức thuế mà Trump đề xuất đã được cân nhắc trong một thời gian và không có gì đáng ngạc nhiên.
• Vị thế của nhà đầu tư toàn cầu: tâm lý về Trung Quốc đã ở mức mà chúng tôi mô tả là "bi quan quá mức" trong một thời gian. Bán khống Trung Quốc và giao dịch chênh lệch NDT là chủ đề phổ biến trên thị trường trong phần lớn năm 2024. Sẽ không có nhiều thay đổi đáng kể đối với các nhà đầu tư toàn cầu vào thời điểm này.
• Chiến tranh thương mại 1.0 diễn ra trong chu kỳ thắt chặt nhẹ của Fed. Trừ khi có bất ngờ lớn, Chiến tranh thương mại 2.0 có thể sẽ diễn ra trong chu kỳ nới lỏng khiêm tốn của Fed.

Nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng triển vọng của NDT sẽ yếu hơn một chút với chiến thắng của Trump và chúng tôi dự báo rằng rủi ro hiện tại nghiêng về việc NDT yếu hơn. Chúng tôi có thể cân nhắc mở rộng ranh giới trên của biên độ dao động năm 2025 (hiện là 6.90-7.20) cao hơn một chút nếu chúng tôi nhận được tín hiệu hành động mạnh mẽ hơn chống lại Trung Quốc, mặc dù chúng tôi kỳ vọng PBOC sẽ một lần nữa tăng cường can thiệp để ngăn chặn sự mất giá quá mức; khả năng vượt qua mức cao nhất năm 2023 là 7.34 vẫn tương đối nhỏ trừ khi các nhà hoạch định chính sách từ bỏ mục tiêu ổn định tiền tệ. Hơn nữa, trong báo cáo tổng kết bầu cử chính của chúng tôi, nhóm của chúng tôi dự kiến ​​rằng "thời điểm sớm nhất để (thuế quan) xảy ra sẽ là quý 3 năm 2025, với khung thời gian có khả năng xảy ra cao hơn là quý 4 năm 2025/quý 1 năm 2026", điều này có nghĩa là tác động đến triển vọng NDT năm 2025 có thể kết thúc tương đối hạn chế cho đến cuối năm sau. Chúng tôi vẫn kỳ vọng NDT sẽ vẫn là một loại tiền tệ có biến động thấp so với các loại tiền tệ châu Á khác.

Tỷ giá NDT giao ngay và các hợp đồng kỳ hạn yếu đi sau bầu cử

Tác động tăng trưởng: Liệu lực cản từ tăng trưởng và đầu tư ra nước ngoài có thể được bù đắp bằng các biện pháp kích thích mạnh hơn không?

Có nhiều yếu tố biến động và sẽ rất khó để đánh giá cho đến khi có các chính sách cụ thể được đưa ra từ cả hai phía. Chúng tôi dự đoán rằng một số bên tham gia thị trường có thể sẽ phản ứng theo quán tính để hạ cấp dự báo, nhưng chúng tôi sẽ giữ nguyên dự báo tăng trưởng năm 2025 cho đến khi có nhiều thông tin rõ ràng hơn. Cuối cùng, quan điểm của chúng tôi là các diễn biến trong nước sẽ đóng vai trò lớn hơn trong triển vọng tăng trưởng so với cú sốc tiềm ẩn từ việc tăng thuế quan.

Mặc dù Trump được kỳ vọng rộng rãi sẽ tăng thuế quan trong nhiệm kỳ thứ hai của mình, nhưng thời điểm và cách thức thực hiện vẫn đang được thảo luận. Chúng tôi cho rằng lời kêu gọi áp thuế 60% có thể là điểm khởi đầu cho các cuộc đàm phán thay vì là một con số cố định - bạn có thể nhớ lại rằng Chiến tranh thương mại đầu tiên đã chứng kiến ​​một thỏa thuận đình chiến sau khi Trung Quốc đạt được thỏa thuận tăng nhập khẩu hàng nông sản của Mỹ. Có hai con đường để thu hẹp thâm hụt thương mại Mỹ-Trung Quốc: hoặc là giảm xuất khẩu của Trung Quốc sang Mỹ hoặc tăng nhập khẩu hàng hóa của Trung Quốc từ Mỹ. Xét đến tác động tương ứng đối với lạm phát và việc tạo việc làm, chúng tôi cho rằng điều sau cũng sẽ là kết quả đáng hoan nghênh đối với chính quyền Trump.

• Nếu chúng ta thực sự coi mối đe dọa áp thuế 60% là đúng, mặc dù đã có nhiều sự chuẩn bị cho khả năng Trump quay trở lại, thì không thể phủ nhận rằng mức thuế chung 60% sẽ có tác động đáng kể đến xuất khẩu của Trung Quốc sang Mỹ.
• Cũng cần lưu ý rằng Mỹ cũng dần trở thành điểm đến xuất khẩu ít quan trọng hơn đối với Trung Quốc kể từ cuộc chiến thương mại đầu tiên, với xuất khẩu sang Mỹ giảm từ 18.2% xuống 14.3% tổng kim ngạch xuất khẩu trong năm 2024 cho đến nay.
• Một câu hỏi cần đặt ra là liệu Mỹ có nhắm mục tiêu vào sản xuất ở nước ngoài của các công ty Trung Quốc không? Điều này có khả thi không và nếu có thì có thể dẫn đến trò chơi mèo vờn chuột và tìm kiếm lỗ hổng?
• Trung Quốc chắc chắn sẽ trả đũa nếu chúng ta nhận được mức thuế quan mạnh từ Mỹ. Các loại hàng nhập khẩu chính bao gồm các sản phẩm nông nghiệp, khoáng sản và hóa chất, máy móc và thiết bị cơ khí. Nếu thuế quan đáng kể, thì nó cũng có thể là chất xúc tác khiến lạm phát tăng cao ở Trung Quốc.

Liệu chiến thắng của Trump có thể có tác động kích thích không? Trong vài tháng qua, một lập luận phổ biến là chiến thắng của Trump và cú sốc nhận thức được từ các mức thuế quan bổ sung sẽ dẫn đến phản ứng kích thích mạnh mẽ hơn từ Trung Quốc để bù đắp cho tổn thất có thể xảy ra từ xuất khẩu.

• Đại hội Đại biểu Nhân dân toàn quốc tuần này sẽ kết thúc vào thứ Sáu và thời gian trì hoãn từ cuộc họp dự kiến ​​ban đầu vào cuối tháng 10 rất có thể ít nhất là một phần khi xem xét thời gian mới đã tạo cơ hội cho các nhà hoạch định chính sách giải quyết khả năng chiến thắng của Trump.
• Theo quan điểm của chúng tôi, khả năng có một gói hỗ trợ chính sách lớn hơn sẽ tăng lên phần nào với chiến thắng của Trump, mặc dù nó có thể không nhất thiết phải được công bố ngay lập tức. Theo một báo cáo gần đây của Reuters, quy mô gói dự kiến ​​là 10 nghìn tỷ NDT trong 3-5 năm, với 6 nghìn tỷ NDT được chi cho việc giải quyết các vấn đề nợ của chính quyền địa phương và 4 nghìn tỷ NDT để hỗ trợ thị trường bất động sản.
• Các quan chức cấp cao đã nhiều lần ám chỉ trong tuần này rằng PBOC đã sẵn sàng và có khả năng nới lỏng chính sách hơn nữa nếu cần thiết - chúng tôi dự kiến ​​sẽ thấy lãi suất và RRR tiếp tục cắt giảm cũng như mở rộng các hoạt động thị trường mở để giúp hỗ trợ ổn định tài chính bất cứ khi nào cần thiết.

Các nhà xuất khẩu Trung Quốc sẽ trở nên ít phụ thuộc vào Mỹ trong nhưng năm gần đây

Dự kiến ​​tác động tiêu cực ròng đối với dòng tiền tài chính và phi tài chính

Dòng tiền tài chính: phản ứng ban đầu của thị trường chứng khoán Trung Quốc trước chiến thắng của Trump cho thấy áp lực dòng vốn chảy ra là khiêm tốn.

• Sự sụt giảm lớn hơn được thấy trong Chỉ số Hang Seng so với các chỉ số trong nước cho thấy các nhà đầu tư nước ngoài có xu hướng quan tâm nhiều hơn các nhà đầu tư trong nước về tác động của chiến thắng của Trump đối với các công ty Trung Quốc.
• Lượng nắm giữ tài sản trong nước của Trung Quốc của nước ngoài đã giảm khoảng 15% từ mức đỉnh điểm vào năm 2021 đến đầu năm 2024 trước khi phục hồi 12.6% kể từ đó, phần lớn là nhờ vào mức đóng cửa rất mạnh vào quý 3. Tài sản của Trung Quốc đã bị nhiều nhà đầu tư toàn cầu đánh giá thấp và chiến thắng của Trump có thể là chất xúc tác cho một số đợt thoái lui tiếp theo và tiếp tục xu hướng "giảm rủi ro", đặc biệt là nếu chúng ta thấy các biện pháp ngăn cản hoặc cấm đầu tư của Mỹ vào các công ty Trung Quốc. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng các chất xúc tác trong nước của Trung Quốc, bao gồm quy mô và hiệu quả sắp tới của các chính sách kích thích, sẽ đóng vai trò lớn hơn so với kết quả bầu cử của Mỹ.

Dòng tiền phi tài chính: Đầu tư trực tiếp nước ngoài ròng vào Trung Quốc đã giảm xuống mức thấp kỷ lục trong năm nay và đầu tư mới của Mỹ vào Trung Quốc đã chững lại trong vài năm trở lại đây. Chiến thắng của Trump làm bùng nổ thêm căng thẳng giữa Mỹ và Trung Quốc chắc chắn sẽ không giúp ích gì cho vấn đề này. Thuế quan không cân xứng có thể đẩy nhanh đầu tư trực tiếp ra nước ngoài của Trung Quốc.

Kể từ cuộc chiến thương mại đầu tiên vào năm 2017, thâm hụt thương mại của Mỹ với Trung Quốc đã thu hẹp nhưng lại mở rộng so với các nền kinh tế châu Á khác. Điều này làm tăng khả năng Trung Quốc không phải là mục tiêu duy nhất của cuộc chiến thương mại tiếp theo có thể xảy ra của Trump. Tuy nhiên, khi xem xét các cân nhắc địa chính trị khác, thuế quan áp dụng đối với các nền kinh tế châu Á khác dự kiến ​​sẽ thấp hơn mức áp dụng đối với Trung Quốc. Nếu đúng như vậy, chúng ta có thể thấy đầu tư trực tiếp ra nước ngoài từ Trung Quốc tăng tốc để ít nhất là giảm bớt một phần tác động của thuế quan.

Chiến thắng của Trump có thể ảnh hưởng đến sự phục hồi của lượng nắm giữ tài sản ở Trung Quốc của nước ngoài