Bối cảnh Vĩ mô

Việt Nam

• Kết thúc phiên giao dịch ngày 31/10, VN-Index dừng ở mức 1,639.65 điểm, giảm gần 30 điểm so với tham chiếu và thấp hơn khoảng 25 điểm so với phiên đầu tháng - một kết cục không trọn vẹn cho giai đoạn được kỳ vọng bứt phá. Thanh khoản toàn thị trường đạt hơn 27,670 tỷ đồng, nhích nhẹ so với các phiên trước nhưng phản ánh tâm thế thận trọng của nhà đầu tư.
• Theo Savills, giá căn hộ chung cư tiếp tục leo thang, song tỷ lệ hấp thụ nguồn cung mới vẫn duy trì ở mức cao, đạt tới 81%, cho thấy thị trường vẫn đang vận hành ổn định và có sức cầu tốt, đặc biệt tại Hà Nội. Sự gia tăng mạnh của các dự án cao cấp và hạng sang đã kéo giá bán trung bình trên thị trường sơ cấp chạm ngưỡng trên 100 triệu đồng/m2.
• Phó Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Phạm Thanh Hà chia sẻ tại tọa đàm “Tiết kiệm - Sức mạnh nội sinh trong kỷ nguyên số” diễn ra ngày 30-10 tại Hà Nội, đến nay, tiền gửi dân cư tại các tổ chức tín dụng đạt khoảng 8 triệu tỷ đồng, tăng gần 13% so với cùng kỳ.
• Ngày 29/10/2025, Bộ trưởng Bộ Tài chính ký ban hành Thông tư số 102/2025/TT-BTC nhằm sửa đổi, bổ sung một số điều của Thông tư số 91/2020/TT-BTC về chỉ tiêu an toàn tài chính và biện pháp xử lý đối với tổ chức kinh doanh chứng khoán không đáp ứng chuẩn an toàn. 

Quốc tế

• Theo báo cáo mới của công ty nghiên cứu năng lượng Rystad Energy, nhu cầu điện toàn cầu dự kiến sẽ tăng khoảng 30% trong 10 năm tới do các trung tâm dữ liệu mở rộng, sự phát triển của xe điện và nhu cầu ngày càng cao về sưởi ấm cũng như làm mát.
• ECB đã giữ nguyên lãi suất chính ở mức khoảng 2,00% tại cuộc họp tuần này, không thay đổi so với lần trước. Ngân hàng cho biết lạm phát đang ở gần mục tiêu và kinh tế khu vực vẫn duy trì được tốc độ tăng trưởng ổn, dù xuất khẩu và công nghiệp còn yếu. Đồng thời, ECB nhấn mạnh rằng quyết định trong tương lai sẽ phụ thuộc dữ liệu và không loại trừ cả khả năng tăng hay giảm lãi suất.
• BoJ đã giữ lãi suất ngắn hạn ở mức khoảng 0.50%, đúng như dự báo. Dù vậy, Chủ tịch Ueda và một số ủy viên đã lưu ý rằng điều kiện để tăng lãi suất đang dần chín muồi — đặc biệt là nhờ đà tăng lương và lạm phát duy trì – nhưng ngân hàng sẽ chờ thêm “một vài dữ liệu” trước khi hành động. Tuyên bố này khiến thị trường đánh giá khả năng tăng lãi suất vào tháng 12/2025 hoặc đầu 2026 ngày càng cao.

Lãi suất

Trong tuần vừa rồi, tình hình lãi suất trên thị trường liên ngân hàng có những biến động bất thường. Trong suốt cả tuần trước đó, lãi suất VND qua đêm duy trì ở mức cao (~6%) do tình trạng khan hiếm tiền mặt trên toàn thị trường.

Sang tuần này, tình trạng này vẫn diễn ra trong phiên đầu tuần, nhưng bắt đầu đảo chiều từ phiên thứ 4, khi lãi suất LNH đột ngột giảm mạnh. Số liệu ghi nhận từ hệ thống Refinitiv chỉ là 4.22% nhưng con số thực tế có lúc chạm tới 3.x (do hệ thống Refinitiv thường chỉ ghi nhận biến động phiên sáng). Tình trạng tương tự diễn ra trong ngày 30/10. Đỉnh điểm, có lúc LS VND qua đêm đã giảm xuống dưới 3.

Hiện tượng này xảy ra tại thời điểm mà KBNN tiến hành đấu thầu tiền gửi KB, đẩy một lượng lớn tiền mặt (khoảng 45 nghìn tỷ) vào hệ thống ngân hàng. Cùng lúc đó, SBV bất ngờ nới lỏng tỷ lệ trúng thầu OMO. Trong tuần trước đó, tỷ lệ trúng thầu tại các kỳ hạn thường chỉ loanh quanh 50% lượng chào, nhưng trong 2 phiên giữa tuần vừa rồi, tỷ lệ này đạt gần 100%. Lượng tiền OMO tồn đọng trong hệ thống đạt đỉnh vào ngày 29/10 với khoảng 230 nghìn tỷ, trước khi giảm lại vào phiên cuối tuần.

Nói chung, chính sách hiện tại của SBV là thực hiện nghiệp vụ OMO có giới hạn để điều tiết lãi suất, qua đó điều tiết tỷ giá. Tình trạng thừa, thiếu tiền trong hệ thống LNH phụ thuộc hoàn toàn vào lượng tiền gửi của KBNN.

Tỷ giá

Trong giai đoạn inflow ngoại tệ khiên tốn như hiện nay, biến động của tỷ giá USDVND dựa hoàn toàn vào hoạt động điều hành lãi suất của SBV. Hay nói chính xác hơn là tỷ giá LNH. Trong tuần vừa rồi, khi chênh lệch ls VND – USD về par và chuyển âm, tỷ giá VND LNH tăng mạnh gần 40 pip lên 26,339 VND trước khi giảm trở lại vào cuối tuần.

Trong khi đó, tỷ giá USD tự do vẫn tiếp tục tăng. Kết thúc tuần vừa rồi, tỷ giá USD tự do đã tăng 1.33% (tuần trước tăng 0.6%). Chênh lệch tỷ giá tự do và tỷ giá LNH nới rộng lên 1,484 VND (tuần trước 1,109 VND). Nguyên nhân chính vẫn nằm ở sự tắc nghẽ nguồn cung USD trong hệ thống ngân hàng và bên ngoài nền kinh tế.

Đồng USD kết thúc tháng 10 với đà tăng mạnh nhất kể từ tháng 07, khi chỉ số Dollar Index chạm 99.82, tăng gần 2% trong tháng. Nguyên nhân chính nằm ở kỳ vọng Fed sẽ duy trì lập trường thận trọng sau khi Chủ tịch Jerome Powell cảnh báo việc cắt giảm thêm trong tháng 12 “chưa chắc chắn”. 

Trong cuộc họp tuần cuối tháng 10, dù Fed cắt 25 điểm cơ bản như dự kiến, ba chủ tịch khu vực (Logan, Schmid, Hammack) đã công khai phản đối động thái này, cho thấy sự chia rẽ trong nội bộ. Thị trường tương lai FedWatch giảm xác suất cắt lãi tháng 12 xuống 63% từ 93% tuần trước, đẩy lợi suất trái phiếu Mỹ đi ngang và khiến USD trở thành điểm trú ẩn hấp dẫn. 

Tâm lý lạc quan về kinh tế Mỹ, cùng dự báo tăng trưởng GDP quý III gần 4%, cũng giúp đồng bạc xanh vững giá so với rổ tiền tệ. Khi các ngân hàng trung ương khác như ECB và BoE cùng giữ nguyên lãi suất, USD càng được hưởng lợi từ chênh lệch chính sách. 

Các nhà phân tích cho rằng đồng tiền này sẽ “tích lũy quanh mốc 102” trước khi tăng trở lại năm 2026, khi tăng trưởng và lợi suất thực tiếp tục vượt trội so với phần còn lại của thế giới.

Các ngoại tệ khác

GBP: Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) giữ nguyên lãi suất ở mức 4,00% trong cuộc họp gần đây, với tỷ lệ biểu quyết dự kiến 6–3 nghiêng về duy trì chính sách. Dù kinh tế Anh chậm lại, BoE vẫn ưu tiên kiểm soát lạm phát và chờ thêm tín hiệu từ tiền lương và giá cả trước khi hành động. Các chuyên gia BofA nhận định khả năng cắt giảm chỉ xuất hiện sớm nhất vào quý I/2026, khi áp lực giá dịu xuống rõ rệt hơn. Dù đồng bảng giảm nhẹ quanh 1.315 so với USD trong tuần qua, giới đầu tư cho rằng BoE sẽ giữ lập trường thận trọng để tránh kích hoạt rủi ro tài khóa trước thời điểm công bố ngân sách tháng 11

JPY: Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) giữ nguyên lãi suất ở 0.50%, đúng như dự báo, trong khi Thống đốc Kazuo Ueda nhấn mạnh chưa có lịch trình tăng tiếp theo. BoJ cho rằng Nhật Bản chưa đối mặt rủi ro tụt lại so với các nền kinh tế lớn và cần thêm dữ liệu lạm phát, tiền lương để quyết định bước đi tiếp. Giọng điệu ôn hòa khiến đồng yên tiếp tục suy yếu, USD/JPY vượt 154 – mức cao nhất kể từ giữa 2024. Bộ Tài chính Nhật cảnh báo về “biến động một chiều” và sẵn sàng can thiệp nếu cần. Dù lạm phát Tokyo tăng lên 2,8%, giới phân tích cho rằng BoJ vẫn sẽ đi rất chậm trên con đường bình thường hóa chính sách.

NDT: Đồng nhân dân tệ duy trì trạng thái ổn định dù USD mạnh lên, nhờ tín hiệu tích cực từ cuộc gặp giữa Tổng thống Trump và Chủ tịch Tập tại Busan. Hai bên đồng ý gia hạn thỏa thuận đình chiến thương mại thêm một năm, trong đó Bắc Kinh tạm hoãn siết kiểm soát xuất khẩu đất hiếm và cam kết mua 12 triệu tấn đậu tương Mỹ, còn Washington giảm thuế fentanyl từ 20% xuống 10%.

MUFG cho biết USD/CNY giao dịch quanh 7.11, vẫn nằm trong biên độ tham chiếu của PBoC và cho thấy nỗ lực duy trì ổn định vĩ mô của Trung Quốc trước áp lực bên ngoài. Trong khi đó, giới phân tích nhận định CNY sẽ tiếp tục được hỗ trợ bởi thặng dư thương mại và kiểm soát chặt dòng vốn.

Hàng hóa

Vàng

Giá vàng thế giới tiếp tục có những phiên giảm sâu trong đầu tuần vừa rồi, nhiều khả năng đến từ áp lực từ làm sóng bán của các quỹ ETF kéo dài từ tuần trước đó. Theo ước lượng của Deutsche Bank, các quỹ ETF đã bán 0.8 triệu oz vàng trong 4 phiên tuần trước và có khả năng sẽ còn bán từ 300 tới 600 nghìn oz trong tuần vừa rồi. 

Số liệu khác của Bank of America cho thấy dòng vốn chảy ra khỏi các quỹ ETF vàng đã đạt kỷ lục 7.5 tỷ USD trong tuần 31/10 (đọc thêm).  Báo cáo dòng tiền của các quỹ giao dịch theo xu hướng (CTA) cũng cho thấy lượng vị thế mua ròng giảm đáng kể trong hai tuần vừa rồi (đọc thêm). Dù vậy, trong hai phiên cuối tuần, giá vàng có nhịp phục hồi nhờ động thái cắt giảm lãi suất của Fed hôm 29/10.

Trong khi đó, giá vàng SJC tại Việt Nam, dù biến động cùng chiếu với giá thế giới, nhưng đà giảm ít hơn. Việc này đã dẫn đến hiện tượng chênh lệch giá SJC-vàng thế giới nới rộng, lên 21.4 triệu đồng/lượng (so với 18 triệu tuần trước đó)

Hiện tượng này phản ánh rõ nhu cầu vàng lớn của thị trường Việt Nam và tình trạng thiếu hụt nguồn cung trong nước, dẫn đến mức premium lớn hơn, kể cả khi giá thế giới bị bán tháo và giảm sâu.

Dầu thô

Tuần vừa rồi, thị trường dầu thô Mỹ trải qua giai đoạn điều chỉnh và thận trọng khi đối mặt đồng loạt các áp lực từ cung và nhu cầu. Đồng USD tăng trở lại một phần sau tuyên bố từ Fed rằng việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 không nhất thiết đã nằm trong kế hoạch, khiến dầu – vốn được định giá bằng USD – trở nên kém hấp dẫn hơn với người mua quốc tế. 

Cung dầu toàn cầu cũng tạo thêm áp lực khi OPEC+ cho biết có thể tăng sản lượng vào tháng 12, làm mờ đi động lực “giảm cung” vốn từng hỗ trợ giá trước đó. Ở chiều ngược lại, dữ liệu sản xuất từ Trung Quốc và châu Âu liên tục yếu đi, với PMI sản xuất của Trung Quốc rơi dưới mốc 50, khiến lo ngại nhu cầu sụt giảm gia tăng. 

Mặc dù vẫn tồn tại rủi ro địa chính trị – như khả năng trừng phạt năng lượng đối với Nga – nhưng yếu tố này không đủ mạnh để bù đắp cho dư cung và USD mạnh. Kết quả là giá dầu WTI chỉ nhích nhẹ và đóng tuần quanh mức 60–61 USD/thùng, phản ánh tâm lý thị trường “chờ đợi” thay vì bứt phá.

Tài sản số

Bitcoin khép lại tháng 10 với mức giảm gần 5%, chấm dứt chuỗi 7 năm liền tăng trong tháng này – điều từng được giới giao dịch gọi là “hiệu ứng tháng may mắn”. Cú điều chỉnh mạnh bắt đầu sau khi Tổng thống Mỹ Donald Trump tuyên bố áp thuế 100% với hàng nhập khẩu Trung Quốc, gây ra đợt thanh lý lớn nhất trong lịch sử tiền số, quét sạch hàng tỷ USD vị thế đòn bẩy.

Tuần vừa qua, BTC chịu tác động bởi một vài hiện tượng lớn hơn là chỉ sự tăng/giảm giá đơn thuần. Thứ nhất, dòng tiền từ các quỹ và tổ chức tiếp tục thăm dò ở vùng giá hiện tại, khi BTC được xem như một tài sản rủi ro “risk-on” trong bối cảnh thanh khoản toàn cầu vẫn đang chuyển động. 

Thứ hai, có hiện tượng thanh lý vị thế short khi giá tiến gần ngưỡng tâm lý 110,000 USD, khiến áp lực bán giảm và tạo động lực phục hồi nhẹ. Ngoài ra, thông tin về chính sách tiền tệ toàn cầu — cụ thể là khả năng giảm lãi suất của các ngân hàng trung ương lớn — đã khiến nhà đầu tư tăng triển vọng nắm giữ tài sản rủi ro, đồng thời làm giảm chi phí cơ hội cho BTC. 

ETH tuần qua được thúc đẩy nhiều bởi cả cơ sở công nghệ và dòng tiền đầu cơ. Trước tiên, có sự gia tăng quan tâm đến việc ETH trở thành “vị thế kỹ thuật số” khi các nền tảng DeFi và staking tiếp tục phát triển — điều này khiến ETH không chỉ là tài sản đơn thuần mà còn là công cụ tham gia hệ sinh thái. 

Thứ hai, có hiện tượng dòng vốn tổ chức đổ vào ETH, khiến nhà đầu tư kỳ vọng rằng ETH sẽ có cú bật khi phá vỡ các ngưỡng kháng cự kỹ thuật. Bên cạnh đó, thông tin về sàn giao dịch và sản phẩm phái sinh cũng làm tăng tính “mua vào trước kết quả” (buy-on-expectation).