Hiệu suất tài sản

• Vàng: +54.2%
• Cổ phiếu quốc tế: +24.6%
• Cổ phiếu Mỹ: +11.2%
• Trái phiếu hạng đầu tư: +9.3%
• Trái phiếu lợi suất cao: +9.0%
• Hàng hóa: +6.0%
• Trái phiếu chính phủ: +5.7%
• Tiền mặt: +3.8%
• Bitcoin: -7.1%
• Đồng USD: -7.7%
• Dầu: -18.3%

Tâm điểm thị trường

Số liệu bảng lương trong tháng 06 và tháng 08 đều ghi nhận mức âm, điều này cho thấy cuộc chiến thương mại đã gây ra tình trạng giảm phát. Chính vì lý do đó, chính sách thương mại mới của Mỹ sẽ hướng tới việc áp dụng mức thuế quan thấp hơn. 

Đối với nhóm cổ phiếu vốn hóa trung bình (mid-caps) của Mỹ, dù đang có chỉ số P/E là 15x, lợi suất trái phiếu giảm, chiến tranh thương mại kết thúc và xu hướng chuyển sản xuất về nước (reshoring) đang diễn ra, nhưng nhóm này vẫn giảm điểm trong năm nay. 

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đang phản ứng quá chậm so với diễn biến thực tế (behind-the-curve), nhưng khi họ buộc phải cắt giảm lãi suất mạnh tay, sẽ có rất nhiều tài sản đáng để mua vào.

Diễn biến thị trường

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) cần phải tăng lãi suất trong bối cảnh lợi suất Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản (JGB) đang tăng vọt. Biểu đồ cho thấy trái phiếu JGB kỳ hạn dài đang trên đà ghi nhận mức lỗ hàng năm tồi tệ nhất kể từ những năm 1970 (12%). 

Trong khi đó, đồng Yên đang phá đáy, ngấp nghé mức thấp nhất trong 40 năm (tỷ giá JPY chạm mốc 160). Nhật Bản đang đối mặt với sự "mất giá" khi tân Thủ tướng tìm kiếm gói kích thích tài khóa lớn (tương đương 3% GDP) và lãi suất thực sách của BoJ vẫn ở mức âm (-2%). Đây là lý do tại sao các giao dịch chênh lệch lãi suất (carry-trade) liên quan đến Nhật Bản đang bị giải tròng.

Định giá và Thanh khoản

Fed cần phải cắt giảm lãi suất. Các tín hiệu từ thị trường tiền điện tử, tín dụng, đồng USD và vốn cổ phần tư nhân (BX vs JPM) đều cho thấy thanh khoản đã đạt đỉnh. Tâm lý hưng phấn phi lý trí được thúc đẩy bởi các đợt cắt giảm lãi suất hàng loạt trong 2 năm qua và niềm tin rằng sẽ còn nhiều đợt cắt giảm nữa vào năm 2026. 

Tương tự như tháng 12/2018, con đường nhanh nhất dẫn đến việc Fed phải "đầu hàng" (đảo chiều chính sách) là khi các cổ phiếu ngân hàng (chỉ số BKX dưới 140) và các cổ phiếu công ty môi giới (chỉ số XBD dưới 950) bắt đầu giao dịch như thể có sự cố thanh khoản. Chúng tôi đang nắm giữ vị thế mua trái phiếu zero-coupon để đi tắt đón đầu sự đầu hàng này của Fed.

Bức tranh toàn cảnh

Hiệu suất tiền điện tử (từ đỉnh xuống đáy):

• Bitcoin: -30%
• Ether: -41%

Mặc dù tiền điện tử chỉ chiếm 0.4% trong phân bổ tài sản của các tổ chức (theo Khảo sát Quản lý Quỹ tháng 11 của BofA), nhưng dòng vốn từ nhà đầu tư cá nhân đổ vào kênh này trong năm 2025 lại đạt mức kỷ lục (46 tỷ USD). 

Các công cụ phái sinh hiện chiếm tới 74% khối lượng giao dịch tiền điện tử. Đây được coi là biên giới của thanh khoản và đầu cơ, và sẽ là nơi đầu tiên "đánh hơi" thấy việc Fed sắp tung ra các biện pháp giải cứu.

Dòng vốn hàng tuần

• Cổ phiếu: Vào ròng 26.2 tỷ USD.
• Trái phiếu: Vào ròng 18.1 tỷ USD.
• Vàng: Vào ròng 1.9 tỷ USD.
• Tiền điện tử: Bị rút ròng 2.2 tỷ USD (mức rút ròng lớn thứ 2 trong lịch sử).

• Quỹ tiền tệ: Bị rút ròng 14.0 tỷ USD (lần rút ròng đầu tiên trong 5 tuần).

Các dòng vốn đáng chú ý

• Trái phiếu Kho bạc Mỹ: Vào ròng 8.8 tỷ USD, lớn nhất kể từ tháng 04/2025.
• Trái phiếu bảo vệ lạm phát (TIPS): Rút ròng 0.6 tỷ USD, lớn nhất kể từ tháng 04/2025.

• Chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS): Rút ròng 1.8 tỷ USD, lớn nhất kể từ tháng 10/2022.

• Cổ phiếu giá trị Mỹ: Vào ròng 3.6 tỷ USD, lớn nhất trong 9 tuần.
• Cổ phiếu Công nghệ: Vào ròng 4.4 tỷ USD, đang trên đà đạt kỷ lục 75 tỷ USD trong năm 2025.
• Cổ phiếu Tiêu dùng: Rút ròng 1.5 tỷ USD, ghi nhận chuỗi rút ròng 4 tuần kỷ lục (tổng 4.7 tỷ USD).
• Cổ phiếu Y tế: Vào ròng 2.4 tỷ USD, lớn nhất kể từ tháng 01/2021.

Khách hàng tư nhân của BofA

Phân bổ tài sản (Tổng tài sản quản lý 4.2 nghìn tỷ USD):

• Cổ phiếu: 64.6%
• Trái phiếu: 18.1%
• Tiền mặt: 10.3%

Trong tuần qua, nhóm này đã ghi nhận dòng vốn vào cổ phiếu lớn nhất kể từ tháng 03/2025. Trong 4 tuần qua, các khách hàng tư nhân đã mua vào các quỹ ETF tăng trưởng, trái phiếu đô thị và ETF Nhật Bản; đồng thời bán ra các khoản vay ngân hàng, tài chính và các ETF kim loại quý.

Chỉ báo Bull & Bear của BofA

Chỉ số này giảm nhẹ từ 6.3 xuống 6.2 do chênh lệch tín dụng nới rộng, độ rộng của các chỉ số chứng khoán toàn cầu yếu đi (chỉ 27% các chỉ số giao dịch trên đường trung bình động 50/200 ngày) và dòng vốn rút khỏi trái phiếu lợi suất cao (HY). Tuy nhiên, mức giảm này được bù đắp phần nào bởi tỷ lệ tiền mặt thấp (chỉ chiếm 3.7% tài sản quản lý) trong khảo sát các nhà quản lý quỹ.

Khảo sát Quản lý Quỹ Toàn cầu (FMS) của BofA về Năm tới

Về vĩ mô và thị trường, các nhà đầu tư kỳ vọng vào một kịch bản "hạ cánh mềm" (53% so với 37% dự đoán không hạ cánh và chỉ 6% dự đoán hạ cánh cứng), lãi suất thấp hơn và lợi nhuận cao hơn (lạc quan nhất kể từ tháng 12/2024). 

Các nhà đầu tư đang nắm giữ vị thế mua ròng cổ phiếu và hàng hóa (tỷ trọng cao nhất kể từ tháng 09/2022), đồng thời bán khống tiền mặt (tỷ lệ nắm giữ rất thấp, chỉ 3.7%) và trái phiếu.

Về tài sản, các nhà đầu tư tin rằng những tài sản có hiệu suất tốt nhất trong năm 2026 sẽ là cổ phiếu quốc tế (42%) và cổ phiếu Mỹ (22%). Các chỉ số cổ phiếu tốt nhất dự kiến là MSCI Các thị trường mới nổi (37%) và Nasdaq (13%). 

Các loại tiền tệ tốt nhất sẽ là Yên Nhật (30%) và Vàng (26%). Cần lưu ý rằng một năm trước, các dự đoán về người chiến thắng là cổ phiếu Mỹ, Russell 2000 và đồng USD.

Về các giao dịch ngược xu hướng (Contrarian trades), dựa trên vị thế của FMS tháng 11/2025, các giao dịch được coi là "gây đau đớn" (pain trades) khi bước vào năm 2026 bao gồm: Mua tiền mặt - Bán cổ phiếu; Mua trái phiếu; Mua đồng Bảng Anh; Mua chỉ số FTSE - Bán thị trường mới nổi (EM); Mua hàng tiêu dùng không thiết yếu - Bán ngân hàng; và Mua năng lượng - Bán y tế.

Nhìn lại năm qua

Dòng vốn năm 2025

• ETF Cổ phiếu: Kỷ lục 1.3 nghìn tỷ USD (tính theo năm).
• Trái phiếu hạng đầu tư (IG): 434 tỷ USD.
• Vàng: 96 tỷ USD.
• Tiền điện tử: 52 tỷ USD.
• Quỹ thị trường tiền tệ (MMF): 1.2 nghìn tỷ USD (năm dòng vốn vào lớn thứ 2 lịch sử).
• Quỹ vốn hóa lớn Mỹ: 431 tỷ USD.
• Quỹ cổ phiếu vốn hóa nhỏ: Rút ròng kỷ lục 65 tỷ USD.
• Quỹ bất động sản: Rút ròng 15 tỷ USD.

Sự kiện năm 2025

Năm 2025 được đánh dấu bởi các sự kiện và từ khóa: DeepSeek, DOGE, NATO, Ngày Giải phóng, Dự luật "One Big Beautiful Bill", Chiến tranh (Nga-Ukraine), Hòa bình (Trung Đông), Thỏa thuận ngừng bắn (Thương mại/Công nghệ Mỹ-Trung), Nvidia đạt vốn hóa 5 nghìn tỷ USD, Tricolor & First Brands, Mamdani, và tổng cộng 139 đợt cắt giảm lãi suất từ các ngân hàng trung ương toàn cầu.

Chủ đề và Bất ngờ năm 2025

Về Trái phiếu: Lợi suất trái phiếu Mỹ đã gây bất ngờ khi giảm xuống. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm hiện gần mức 4% hơn là mức 6% mà bond vigilantes đã lo ngại khi bước vào năm 2025. Lợi suất giảm do: 

1. Lạm phát không tăng dù có chiến tranh thương mại và thuế quan Mỹ tăng lên 15%; 
2. Chi tiêu chính phủ Mỹ chậm lại đáng kể giúp giảm thâm hụt ngân sách; và 
3. 139 đợt cắt giảm lãi suất trên toàn cầu. 

Biến động trái phiếu chính phủ cũng thấp hơn dự kiến, trong khi việc cắt giảm lãi suất và lợi nhuận doanh nghiệp đã giữ cho chênh lệch tín dụng doanh nghiệp ở mức thấp hấp dẫn.

Về Cổ phiếu: Đà tăng giá cổ phiếu Mỹ được dẫn dắt bởi công nghệ và sự bùng nổ AI. Nguyên nhân do: 

• Chi phí vốn thấp hơn đã khuyến khích cuộc đua vũ trang đầu tư cơ bản (capex) trị giá 400 tỷ USD của các ông lớn công nghệ (hyperscalers) và thúc đẩy lợi nhuận của các công ty công nghệ chưa có lãi; 
• Thị trường tin rằng chính phủ Mỹ ngầm bảo lãnh cho các công ty "an ninh quốc gia" trong lĩnh vực công nghệ, chip và quốc phòng; 
• Việc xây dựng hạ tầng AI đã thúc đẩy nhu cầu năng lượng và cơ sở hạ tầng. Lợi nhuận cổ phiếu Mỹ vẫn tập trung (chỉ 37% tương đương 183 cổ phiếu trong S&P 500 có hiệu suất vượt trội). 

Đáng ngạc nhiên hơn, chủ đề "tái cân bằng toàn cầu" đã vượt trội hơn chủ đề "chủ nghĩa biệt lệ của Mỹ" khi các chính sách thương mại và địa chính trị của Mỹ khiến giá dầu giảm (-18.3%) và kích thích các gói tài khóa mới ở Trung Quốc, Châu Âu và Nhật Bản. Kết quả là cổ phiếu quốc tế (+24.6% tính theo USD) đã vượt qua cổ phiếu Mỹ (+11,2%), dẫn đầu là nhóm cổ phiếu ngân hàng.

Về Tiền tệ: Đồng USD giảm 7.7%, trái ngược với kỳ vọng. Các nhà đầu tư đã ngần ngại khi gia tăng các vị thế vốn đã lớn đối với tài sản Mỹ. Chủ nghĩa dân túy chính trị, sự mất niềm tin vào thể chế, lo ngại về nợ công và sự mất giá của đồng USD, cùng với việc nới lỏng tiền tệ mạnh mẽ đã khiến nhà đầu tư tìm kiếm các kênh phòng ngừa lạm phát. Vàng đã tăng 54.2%, trong khi tiền điện tử (-18.6%) đã thất bại đáng kể trong vai trò là một tài sản phòng ngừa rủi ro.