Hiệu suất tài sản từ đầu năm

• Vàng: +58.2%
• Cổ phiếu: +19.0%
• Bitcoin: +18.6%
• Trái phiếu IG: +10.1%
• Trái phiếu HY: +9.1%
• Trái phiếu chính phủ: +7.2%
• Tiền mặt: +3.4%
• Hàng hóa: +2.4%
• USD: -8.9%
• Dầu: -18.8%

Dòng tiền tuần qua

• Cổ phiếu: +28.1 tỷ USD
• Trái phiếu: +5.8 tỷ USD
• Vàng: +4.5 tỷ USD
• Tiền số: +0.6 tỷ USD
• Tiền mặt: -24.6 tỷ USD

Chi tiết dòng tiền đáng chú ý:

• Quỹ thị trường tiền tệ: dòng tiền rút mạnh nhất kể từ tháng 07/2025 (-24.6 tỷ USD)
• Vàng: +34.2 tỷ USD trong 10 tuần qua – dòng tiền vào đạt mức cao kỷ lục (+4.5 tỷ USD tuần vừa rồi)

• Trái phiếu hạng đầu tư: tuần thứ 25 liên tiếp có dòng tiền vào (+8.3 tỷ USD)
• Trái phiếu lợi suất cao: dòng tiền ra đầu tiên kể từ tháng 04/2025 (-3.2 tỷ USD)

• Nợ thị trường mới nổi: dòng tiền ra đầu tiên kể từ tháng 04/2025 (-1.7 tỷ USD)
• Cổ phiếu Trung Quốc: dòng tiền vào lớn nhất kể từ tháng 04/2025 (+13.4 tỷ USD)

• Cổ phiếu công nghệ: dòng tiền vào đạt mức kỷ lục (+10.4 tỷ USD)

• Cổ phiếu năng lượng: dòng vào mạnh nhất kể từ tháng 6/2025 (+0.7 tỷ USD)

Dòng tiền từ đầu năm

• Tổng dòng tiền vào quỹ cổ phiếu toàn cầu: +548 tỷ USD
• Trong đó, cổ phiếu Mỹ chiếm 46%, giảm so với mức 72% của năm 2024.

Tâm lý thị trường

Giới đầu tư lo ngại “nền kinh tế hình chữ K” có thể sụp đổ nếu giá tài sản giảm và làm tổn thương nhóm giàu có. Bên cạnh đó, lãi suất trên thị trường tiền tệ được dự báo sẽ giảm ít nhất 100 điểm cơ bản trong vài quý tới.

Điều này khiến nhiều nhà đầu tư bối rối: nên mua trái phiếu chính phủ Mỹ trong khi nợ công đã lên tới 38 nghìn tỷ USD, trái phiếu doanh nghiệp khi mức chênh lệch lợi suất đang ở đáy 20 năm, cổ phiếu với định giá CAPE tới 40 lần, hay vàng – tài sản vừa tăng dựng đứng? Không dễ lựa chọn.

Tín hiệu từ thị trường

Từ đầu năm đến nay đã có 123 lần cắt giảm lãi suất toàn cầu, trong khi vốn hóa thị trường chứng khoán toàn cầu tăng 20.8 nghìn tỷ USD – tương đương 170 tỷ USD cho mỗi lần cắt giảm lãi suất.

Tình trạng nới lỏng mạnh mẽ này khiến tâm lý đầu cơ trở nên “nóng” hơn bao giờ hết. Số lượng ETF cổ phiếu có đòn bẩy đã tăng từ 470 lên 701 quỹ, và ETF cổ phiếu đơn có đòn bẩy 5x sắp ra mắt.

Thị trường tín dụng

Fed đang cắt giảm lãi suất, nhưng các vết nứt trong hệ thống tín dụng – được ví von là “Krunchy Kredit” – đang lan rộng. Các nhóm ngành như bảo hiểm (KIE), ngân hàng khu vực (KRE), quỹ đầu tư tín dụng (PSP, BDC) đều giảm.

Fed có thể sẽ buộc phải cắt mạnh hơn nếu các tín hiệu thị trường như chỉ số ngân hàng BKX dưới 135, chỉ số môi giới XBD dưới 950, hay chênh lệch lợi suất HY CDX vượt 400 điểm cơ bản cho thấy rủi ro giải chấp và giảm đòn bẩy ngày càng sâu.

Góc nhìn toàn cảnh

Theo khảo sát FMS tháng 10, tâm lý đối với cổ phiếu đang lạc quan nhất kể từ tháng 02/2025, trong khi tỷ trọng phân bổ cho trái phiếu xuống thấp nhất kể từ tháng 10/2022. Nhà đầu tư theo trường phái “ngược dòng” coi đây là điểm xoay chu kỳ hấp dẫn. FMS gợi ý các cặp giao dịch dài-ngắn đáng chú ý gồm: trái phiếu > cổ phiếu, Anh > thị trường mới nổi, hàng tiêu dùng thiết yếu > ngân hàng, năng lượng > công nghệ.

Danh mục của khách hàng tư nhân BofA

Tổng tài sản quản lý (AUM) đạt 4,2 nghìn tỷ USD, gồm:

• 64.3% cổ phiếu
• 18.2% trái phiếu
• 10.4% tiền mặt
• Cổ phiếu “Magnificent 7” chiếm 16% tổng AUM
• Cổ phiếu quốc tế chỉ chiếm 4%
• Trái phiếu kho bạc Mỹ: 4%
• Vàng: 0.5%

Trong nửa cuối năm, nhóm khách hàng này rút 7.8 tỷ USD khỏi cổ phiếu và bơm 14.6 tỷ USD vào trái phiếu (dòng vào T-bills tuần qua là lớn thứ 4 trong lịch sử).

Trong các quỹ ETF, họ mua ETF trái phiếu đô thị, IG và HY, đồng thời bán ETF cổ phiếu ngành tiện ích, tăng trưởng và hàng tiêu dùng thiết yếu.

Chỉ báo “BofA Bull & Bear Indicator”

Chỉ số giảm xuống 6.4, phản ánh dòng ra khỏi trái phiếu HY và nợ thị trường mới nổi, cùng độ rộng chỉ số cổ phiếu toàn cầu yếu hơn. Tuy vậy, điều này được bù đắp phần nào bởi lượng tiền mặt thấp trong khảo sát FMS tháng 10 (3.8%) và dòng vào cổ phiếu thị trường mới nổi.

Quan điểm về trái phiếu

BofA giữ vị thế mua dài hạn đối với trái phiếu dài hạn. Lợi suất trái phiếu 30 năm có thể giảm xuống dưới 4%, trong khi 10 năm có thể kéo dòng vốn từ phe bán khống (“bond vigilantes”).

Fed đang cắt giảm và có thể theo bước Canada, Australia trong việc chấm dứt thắt chặt định lượng (QT); bảng cân đối của Fed đã giảm 2.3 nghìn tỷ USD kể từ năm 2022.

BofA nhận định AI có tác động giảm phát đối với lao động (tỷ lệ thất nghiệp thanh niên Mỹ 9.4%) và chi phí doanh nghiệp. Do đó, trái phiếu zero-coupon được xem là công cụ phòng ngừa rủi ro tín dụng hiệu quả nhất.

Quan điểm về cổ phiếu quốc tế

Ngân hàng giữ vị thế mua cổ phiếu quốc tế, kỳ vọng chỉ số Hang Seng vượt 33,000 điểm. Mô hình tăng trưởng EPS toàn cầu của BofA dự báo tăng 9% trong 12 tháng tới, cao hơn mức dự báo đồng thuận 7%, nhờ xuất khẩu châu Á cải thiện, chỉ số PMI toàn cầu trên 50, và điều kiện tài chính Trung Quốc nới lỏng.

Chỉ số MSCI ACWI đang giao dịch ở mức P/E 19.6 lần, cao hơn mức trung bình lịch sử 16 lần, nhưng cổ phiếu ngoài Mỹ chỉ 15 lần, cho thấy định giá chưa quá đắt.

Tuy vậy, BofA lưu ý khả năng điều chỉnh tương đối, do tăng trưởng EPS Mỹ vẫn mạnh và việc thị trường ngoài Mỹ vượt trội thời gian qua chủ yếu nhờ lợi suất trái phiếu cao (đang giảm) và nhóm cổ phiếu ngân hàng.

Vị thế mua thị trường mới nổi đang quá đông, và sẽ bị thử thách nếu Mỹ thất bại trong việc giải cứu Argentina (bầu cử giữa kỳ diễn ra ngày 26/10). Dù vậy, BofA vẫn tin vào chu kỳ xoay trục từ “sự vượt trội của Mỹ nửa đầu thập kỷ 2020” sang tái cân bằng toàn cầu trong nửa sau thập kỷ, khi giá dầu hạ trở thành yếu tố tích cực cho Trung Quốc, Nhật Bản và châu Âu.

Quan điểm về vàng

BofA giữ vị thế mua vàng, dự báo đỉnh giá trên 6,000 USD/oz vào mùa xuân năm sau. Tuy nhiên, họ thừa nhận đây không còn là giao dịch nghịch xu hướng, vì “mua vàng” đang là vị thế đông nhất theo khảo sát FMS tháng 10.

Dòng đầu cơ đang chuyển từ tiền số sang vàng, và việc chính phủ Mỹ kết thúc giai đoạn đóng cửa có thể dẫn tới một đợt chốt lời lớn.

Dù vậy, mức phân bổ vào vàng của nhà đầu tư cá nhân tại BofA vẫn chỉ 0.5%, còn phân bổ của tổ chức toàn cầu theo FMS chỉ 2.4%.

Do đó, cần những yếu tố lớn hơn – như các ngân hàng trung ương tái định giá vàng, hạ nhiệt căng thẳng Mỹ–Trung hoặc Nga–Ukraine, hay bong bóng AI khiến lãi suất thực tăng vọt – mới có thể chấm dứt chu kỳ tăng giá hiện tại.