Hiệu suất tài sản từ đầu năm:

• Vàng: +58.6%
• Cổ phiếu quốc tế: +27.5%
• Cổ phiếu Mỹ: +14.6%
• Trái phiếu hạng đầu tư: +9.6%
• Trái phiếu lợi suất cao: +9.4%
• Hàng hóa: +7.2%
• Trái phiếu chính phủ: +6.7%
• Bitcoin: +5.8%
• Tiền mặt: +3.7%
• USD: -8.6%
• Dầu thô: -17.8%

Dòng tiền theo từng loại quỹ/tài sản:

• Quỹ ETF cổ phiếu: mức tiền vào kỷ lục, ước cả năm đạt 1.3 nghìn tỷ USD

• Trái phiếu hạng đầu tư: +430 tỷ USD
• Cổ phiếu công nghệ: +72 tỷ USD
• Quỹ thị trường tiền tệ: năm có dòng vào lớn thứ hai, 1.2 nghìn tỷ USD
• Cổ phiếu vốn hóa lớn tại Mỹ: +423 tỷ USD
• Tài sản bị rút vốn mạnh nhất: cổ phiếu vốn hóa nhỏ -64 tỷ USD (mức cao nhất từng ghi nhận), bất động sản -15 tỷ USD

Dòng tiền tuần qua:

• Trái phiếu: +18.7 tỷ USD
• Cổ phiếu: +18.3 tỷ USD
• Quỹ tiền tệ: +7.7 tỷ USD
• Vàng: +2.9 tỷ USD
• Crypto: +22 triệu USD

Dòng tiền nổi bật:

• Nhật Bản: lực rút vốn lớn nhất 5 tuần, -0.9 tỷ USD
• Hàn Quốc: dòng tiền vào lớn thứ hai từng ghi nhận, +2.0 tỷ USD; trong 4 tuần đạt 3.8 tỷ USD

• Cổ phiếu Y tế: dòng vào lớn nhất từ tháng 01/2021, +1.9 tỷ USD

• Cổ phiếu năng lượng: dòng tiền vào cao nhất 5 tháng, 0.9 tỷ USD

Dòng vốn ngoại vào Mỹ năm 2025:

• Cổ phiếu Mỹ: +134 tỷ USD, mức quy năm cao thứ hai từng ghi nhận (sau mức 163 tỷ USD năm 2024)

• Trái phiếu Mỹ: +40 tỷ USD, bất chấp lo ngại về nợ, thâm hụt và đồng USD (96 tỷ USD trong năm 2024)

Điều kiện tài chính được nới lỏng mạnh tạo thuận lợi cho Phố Wall, nhưng chi phí vay đối với người dân và doanh nghiệp nhỏ vẫn rất cao. Chính phủ Mỹ vay khoảng 4%, doanh nghiệp xếp hạng tốt gần 5%, nhưng vay mua nhà trên 6%, hạn mức tín dụng doanh nghiệp nhỏ 7%, vay dựa trên giá trị nhà 8%, vay mua ô tô cũ 13%, vay theo chương trình hỗ trợ doanh nghiệp 14%, còn thẻ tín dụng lên tới 20%.

Bức tranh lớn cho thấy khi điều kiện tài chính nới lỏng chạm đỉnh thì chênh lệch lợi suất tín dụng thường chạm đáy. Tuy nhiên, trái phiếu của các công ty công nghệ – nhóm dẫn dắt Phố Wall – đang có dấu hiệu căng thẳng khi nhu cầu vốn phục vụ đầu tư vào trí tuệ nhân tạo tăng quá nhanh, khiến dòng tiền không đủ đáp ứng và làm chênh lệch lợi suất lẫn chi phí bảo hiểm rủi ro nợ tăng lên.

Phân bổ tài sản của khách hàng tư nhân tại BofA:

• 64.6% cổ phiếu
• 18.0% trái phiếu
• 10.3% tiền mặt

Các khách hàng đổ tiền vào quỹ ETF cổ phiếu với dòng tiền theo tuần lớn nhất từ tháng 04/2025. Trong 4 tuần trở lại đây, khách hàng của BofA mua các quỹ cổ phiếu tăng trưởng, quỹ cổ phiếu Nhật, quỹ cổ phiếu hàng tiêu dùng thiết yếu; bán các khoản vay ngân hàng, quỹ cổ phiếu tài chính và quỹ trái phiếu đô thị.

Chỉ báo Tâm lý Thị trường của BofA:

Giảm từ 6.4 xuống 6.3 do dòng rút khỏi trái phiếu doanh nghiệp rủi ro cao, dòng vào cổ phiếu thị trường mới nổi chậm lại, chênh lệch lợi suất mở rộng và vị thế bi quan của các quỹ phòng hộ trên trái phiếu Kho bạc Mỹ.

Khảo sát Quản lý Quỹ (FMS) tháng 11 (sẽ công bố vào 18/11) của BofA, với các tín hiệu cần cảnh giác: 

• tỷ lệ nắm giữ tiền mặt giảm xuống 3.7% hoặc thấp hơn (3.8% trong tháng 10); 
• tỷ trọng cổ phiếu tăng lên mức cao hơn 50% so với trung bình (32% trong tháng 10); 
• và kỳ vọng tăng trưởng toàn cầu chuyển sang tích cực lần đầu trong năm (-8% trong tháng 10).

Trong bối cảnh câu chuyện thị trường xoay quanh bùng nổ trí tuệ nhân tạo, kỳ vọng hỗ trợ từ chính phủ vì lý do “an ninh quốc gia”, khả năng Cục Dự trữ Liên bang nới lỏng thêm, thậm chí mua tài sản trở lại trong nửa đầu năm tới, cùng khả năng tung ra thêm hỗ trợ tài chính cho người dân – những kỳ vọng phóng đại này đang khiến tài sản rủi ro khó duy trì đà tăng tại vùng đỉnh.

Triển vọng năm 2026 theo quan điểm phổ biến hiện nay là kinh tế “vừa đẹp”, lãi suất giảm, lợi nhuận tăng, chính quyền muốn duy trì tăng trưởng trước bầu cử giữa kỳ, tiêu dùng lệch pha tiếp diễn, và trí tuệ nhân tạo sẽ kéo năng suất lên đủ để hạ lạm phát. 

Về thị trường, phần lớn kỳ vọng cho rằng đà tăng của năm 2026 sẽ diễn ra sớm trong năm, những kỳ vọng về Fed put/Trump put/Gen Z put , tạo thành tâm lý “được bảo vệ” khiến nhà đầu tư nghiêng về cổ phiếu, tránh trái phiếu cho tới khi nhóm ngân hàng hoặc chênh lệch lợi suất tín dụng phát tín hiệu rủi ro.

Thị trường sẽ tiếp tục nghiêng về tài sản rủi ro (giữ cổ phiếu nhiều, trái phiếu ít) ít nhất đến tháng 05/2026. Các yếu tố quan trọng nhất cho rủi ro thị trường năm 2026 là điều kiện tài chính, tăng trưởng và lạm phát. Điều kiện tài chính đã nới lỏng đến mức tối đa; PMI được kỳ vọng tăng tốc; và bất ngờ của CPI có khả năng sẽ theo hướng giảm.

Giao dịch theo điều kiện tài chính:

Nới lỏng tài chính là chất xúc tác thúc đẩy giá tài sản rủi ro trong năm 2025, nhờ 167 lần giảm lãi suất toàn cầu khiến lợi suất và đồng USD đi xuống. Nhưng tốc độ giảm lãi suất sắp chậm lại, chỉ còn 81 lần giảm dự kiến trong 12 tháng tới, trong khi Ngân hàng Trung ương châu Âu, Australia, Canada đứng yên, còn Nhật Bản được kỳ vọng sẽ tăng lãi suất hai lần. 

Khi đồng USD giữ dưới mốc 100 thì thị trường chưa lo siết chặt trở lại, nhưng phần lớn đà nới lỏng đã đi qua – điều này lý giải vì sao Bitcoin giảm xuống dưới 100,000 USD, vì sao thị trường trở nên lo ngại hơn về rạn nứt tín dụng và áp lực tài trợ cho các dự án AI, và vì sao trái phiếu doanh nghiệp của các tập đoàn AI lớn được xem là vị thế bán hấp dẫn nhất. 

Giao dịch theo PMI:

Nếu chỉ số quản lý mua hàng tăng mạnh, hàng hóa, thị trường quốc tế và cổ phiếu vốn hóa nhỏ sẽ được hưởng lợi. Họ kỳ vọng việc giảm thuế, giảm lãi suất, giảm thuế quan và chính sách công nghiệp nhằm thu hẹp khoảng cách với lợi thế năng lượng – công suất của Trung Quốc trong cuộc đua AI sẽ đẩy chỉ số này về vùng 55. 

Giá đồng – đang ở gần mức cao thứ tư so với dầu trong 35 năm – cũng đang phản ánh điều đó. Thị trường như Trung Quốc, Nhật Bản, Đức và cổ phiếu vốn hóa nhỏ tại Mỹ (nhóm cổ phiếu bị đánh giá thấp nhất năm 2025, giao dịch ở mức 14 lần PE so với 23 lần PE của SPX, và đang ở mức thấp nhất nhiều thập kỷ so với nhóm vốn hóa lớn) đều được hưởng lợi khi đồng USD yếu đi. 

Tuy nhiên, việc các nhóm nhạy lãi suất như bất động sản, xây dựng nhà ở, bán lẻ, hóa chất, bao bì vẫn không tăng dù triển vọng giảm lãi suất – tăng PMI cho thấy tác động tiêu cực của trí tuệ nhân tạo lên việc làm và tâm lý người lao động. Để cổ phiếu vốn hóa nhỏ và các nhóm công nghiệp hoạt động tốt hơn, cần sự ổn định ở nhóm tiêu dùng chu kỳ. 

Giao dịch theo lạm phát:

Kịch bản cho giao dịch trái chiều là lạm phát về mức 2%, khiến trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài trở thành tài sản hấp dẫn và các ngành nhạy lạm phát trở thành nhóm nên bán. Ai sẽ giải quyết được vấn đề chi phí sinh hoạt sẽ thắng bầu cử. 

Nếu lạm phát về 2% thì mức ủng hộ dành cho Trump vượt 45%; nếu lạm phát ở 4% thì mức ủng hộ dưới 40%. Chính quyền muốn vận hành kinh tế – thị trường nóng sẽ đẩy mạnh can thiệp trực tiếp vào các lĩnh vực như năng lượng, y tế, nhà ở, bảo hiểm, tiện ích để hạ chi phí, nhưng điều đó làm giảm lợi nhuận của các ngành này. 

Tin tốt là sự giận dữ của cử tri về chi phí sinh hoạt sẽ khiến xu hướng chiến tranh thương mại chấm dứt, thuế quan giảm, và lạm phát thấp sẽ giúp đà tăng của trái phiếu dài hạn kéo dài đến trước ngày 15/05 – thời điểm Chủ tịch Fed mới nhậm chức.